再談聯匯

再談聯匯

首先講講眾所周知，銀行每發行一元港幣，均須同時存放對等價值的美元在金管局的帳戶內，理論上港元脫鉤的機會是零。當然，再完美的理論，只要執行的人出現問題，便等於沒用。所以，大家首先必須關注金管局的重要人物究竟是由誰任命、向誰負責，同時要留意金管局原先為維持港元穩定而投資美債為主的資產組合，有否以“增加投資回報”為“理由，增加組合的靈活性，例如購買其他貨幣的資產。

從操作上來說，假若美債孳息率上升，同時港元由強方轉至弱方保證，金管局需要沽美元買港元，每次維持匯率穩定的成本(即金管局的損失)是多少，可能一次半次的經歷，並不會對外匯儲備構成嚴重的傷害，但再三的來襲，甚至成為機構投資者定期的“剪羊毛”行為，大家便須留意大家香港人的忍耐力可以去到幾盡。社會輿論經常隨風擺動，當經濟差，但貨幣強時，自然有聲音要求改變制度，再加上有心人的鋪排，世界沒有永遠不變的事情。

香港作為“先一國後兩制”的非獨立地區，縱使表面上有若干的自主性，實際上卻絕不可能擁有自己的貨幣制度，即就算將聯匯撤銷，也不可能自行制定貨幣政策以維護本土經濟增長。相反，國家可以透過香港的聯系匯率，間接地建立美元體系的外國關係，例如最近內地民間資金湧港，資金規模遠不及央企國企取道香港進行“一帶一路”甚至全球的伸延。相反，假若聯匯制度影響國家安全，國家將會果斷出手作出修改。所以，最近內地禁止使用銀聯咭購買保險，而內地居民將存款兌換為美元等外幣，亦受到限制，有人提倡可兌換成港元，先不談在聯匯機制下，香港一個地區經濟體是否有能力提供充足的港元供應洗動性，滿足國家的需求，另外亦需留意現今香港實體經濟吹淡風，香港經濟仍能維持，主要乃由於有資金流入，假若國家政策轉向，甚至要修改香港制度以符合國家利益，屆時大家香港人可否抵受得住。

簡單來說，或者現在發生機會不高，風險卻正在上升，假如取消聯匯制度，首先香港人工作數十年留下的存款，將立即大幅度被貶值，然後因香港沒有自己的農業和原料工業生產，各項進口貴重和民生消費將大幅加價，再加上大部分僱員的工資，以合約制發放薪金，薪酬便不能自動作出調節以反映購買力成本驟變的情況，再加上香港並非以實物出口為主的經濟體，旅遊業佔本港生產總值不多於7%，因貨幣貶值引發資金流出會嚴重削弱香港的經濟繁榮和發展。整個過程，可以快至一星期內，甚至一天內完成，大家香港人亳無招架之力，只能等死。

現今全世界所有人，都以被逼放在“投資”這個大賭場之中，為了生存，投資者不能再留在從前“買股仔”的階段，需要有全面的基礙金融知識，關心社會時事，學習並準備幾套方法，一遇變掛立即行動。內地的聰明投資者，最近有一句口頭禪，就是“要走在李嘉誠之前”，意即強如李嘉誠般深厚實力的投資者，亦要洞悉勢態作出轉變，各位只是市場裡的一點灰塵，一個浪已經可以收你皮，唔想最後一鋪清袋，這方面香港人應向大陸學習。

由Jackson Hole至朱凱迪

由Jackson Hole至朱凱迪

8月Jackson Hole集合了各地財金重要人士，論題主題為探討現今各國量化寬鬆政策常態化的情況，會中雖然有美聯儲成員發表鷹派言論，但在現今全球債務已到達根本無法還清的天文數字的情況下，除非有一場戰爭去將所有債務抵銷，全球央行只能維持現有之政策並發明創新的量寬工具，其結果就是現金的貶值，以及新數碼貨幣的出現，以作為央行控制和徵收間接稅收的手段。

其後G20高峰會集合了地球上重要經濟體，期間因國與國之間最近的軍事緊張狀態，以及政治和經濟上的鬥爭，並無作出一個宣言和結果，但會議間各國一政認同需採取社會創新，即不能單靠貨幣政策以解決目前的經濟困境，以及加強合作應付逃稅。社會創新如發展初創企業等，已經被不少人視為未來之救命解藥，只是值得投資的項目其實不多，在現今游資充斥的環境下，不少新經濟版塊之投資項目，價格已屢創高位，但這些資產可能最後有至少80%蝕錢泡湯收場，當風向突然轉變時，這些泡沫到時又可能會為市場帶來一個浩劫。

這幾年不斷有人推測會有一場第三次世界大戰，作為現今亂世的最終結局，當然不能抹去戰爭的可能性，只是作為現今政治權力的核心，或社會上的1%，要發動一場戰爭比結束一場戰爭要難得多，因為戰爭會帶來難以估計的風險，可能會摧毀現在擁有的特權和資產，所以假如世界上真有一個核心組織，除非到最後關頭，都不會按動戰爭重新洗牌的鍵鈕。

相反，各國更可能的解決方法，就是向國民抽稅要國民埋單。這個趨勢亦愈見明顯，例如中國上年A股大時代中，很多工作數十年，累積了一定資產，是三十年中國改革開放的中堅份子，因為實際經不景，在大時代中將資金投進股市，最後令自己數十年經營付諸流水，其實資金沒有流出國內，結果是造成財富的進一步更集中。類似情況在美國也有出現，美國人因財政困難，一元店大行其道，因最近跟1%將增加各項各項基本開支的收費，很多美國人的可支配收入下跌，亦失去消費1美元購物的能力，導致1美元店生意大幅下滑，股價大跌。

1%從前透過預支國家未來的購買力，透過發債獲得大量財富，現在到了埋單的時候，最好的方法當然是將債項推由別人承擔，先撇開坊間常說的一些世界權力核心組織不談，先撇開這些組織的存在，世界各國領袖的關係千絲萬褸，財金官員和大財閥的關係密切，問納稅人取錢救大企業的情況不斷發生。最近德意志銀行的股價徘徊在15元以下，如果意大利公投引發危機，令德意志銀行產生振盪，歐洲三頭馬車將會採取更激動的貨幣寬鬆政策，為“市場”創造更大的流動性，造成匯價進一步貶值，以達到間接強逼徵收國民購買力以挽救銀行(銀行最大的持份者是誰?)的效果。

再例如，從前中國國有銀行奉行承包制，為投資銀行理財產品而被騙蒙受損失的客戶作出補償。現在國有銀行已經陸續將責任回歸客戶自負，同時各銀行亦積極將內地企業債、地方債，轉換成理財產品，供市民購買，同時政府鼓勵私人資金參股國有企業，又鼓勵國企員工購買自己公司的股份，但以總持股不得超過30%為上限，以確保中央對這些企業的擁有權和話事權。政府的用意明顯，其實每次所謂樓災股災，背後都只是一個財富轉移，地球的資源沒有減少。

以上種種，其實都是講明一點，就是劇本其實已經寫好，如果完美風暴來臨，香港無可避免成為重災區。首先大陸經濟破產，香港資產價格下跌，股市將有至少8000點的跌幅，大家身家大為縮水。然後因為央行不斷印銀紙，造成核心消費持續通漲，購買力被削弱，市民每月收入不足應付生活核心支出，北面還有十幾億人和你爭食物食水。由於政府收入減少，和要應付龐大支出，政府可能最終要削減各項福利，市民更難依靠社區的保障網以應付難關。如果再有失業潮等問題，與其人人燒炭自殺，反正死路一條，既然港澳地區已被納入國家器官轉移網絡之內，不如死前將自己器官“賣”給北方，可能還有少少錢給家人捱多陣。

以上內容純粹胡扯，事情當然未必去到那麼極端，但幾乎可肯定經濟走勢也不會很好。作為投資者，大家這幾年一直都尋找自救方案，例如尋找安全的資產，認為派息收租可以保障自己的生活等，導致許多資產價格扭曲和離地。現在我開始講故事的下半部，大家如有興趣請持目以待。

唔升又點跌?

上次題目是《公共股很安全?》，單看題目應該已大概知道本人所想表達主題。但工作太忙，時間有限，不能詳細論述，現在唯有簡單地說現在資金流向“安全”資產，背後的理據其實值得探討，當大家研究後可能發現，倒不如買“風險股”或去馬會消費，可能會更開心。但今日執筆時內銀等股價已隨大市上升，再講無謂，被人認為是“馬後炮”。

其實現在工作仍然很忙，本人犧性睡眠時間寫這篇網址，主要是因為不想被人對本人的財經博客身份有所懷疑，影響本人和不同人士交流。既然開了頭，也隨便講講兩句而已。

本人在今年初時寫了一篇“九死一生得格局”，直至現在相信大家都不會認為環境已經變好了，反而危機卻不斷惡化和加深，擴大至最後沒有人能逃避獨善其身。上篇網址原本想以r和g作開頭，其實想講最近幾年透過資產負債表擴張以致富的路徑已經行不通，當潮退的時候便知道誰在裸泳，你認為很有防守力的“安全邊際”其實不堪一擊。

我在“九死一生的格局”中曾說，當年97至03時期，報章隨了經常報導有人負資產燒炭跳樓死，還不時報導一批人因要做幾份工作生活養家最後過勞死。但這些人當中，有人因做幾份工作，當全世界大部分人都沒有錢的時候，自己便有能力買入資產，至04年後形勢易轉，這批人便掌握到機會，形成了現今社會趨之若鶩，“財務自由”的一群，同時影響社會的思想風氣。

所以，講衰一句，一命二運三風水，首先要保持身體健康，心理正常，現在仍未上岸想發達出人頭地，首先要有心理準備至少捱幾年非人生活，如發覺自己沒有此等命水，便要甘心做港豬，被人宰割。鬼叫你窮。

公用股很安全？(未完)

最近工作太忙，很難抽空寫點甚麼。現今社會就是每天也在打仗似的忙碌，但向下流的壓力同時也愈來愈大。愈來愈多人了解命運根本不能由自己控制，“一命二運三風水四積陰德五讀書（讀書只是排第五）”，很多人已轉向投靠玄學之街，希望能立身保命。

當“父幹”成為決定命運的關鍵因素時，有些人會“很聰明很有智慧地”說“要達至財務自由（不是發達）必須先有富腦袋”，“如果40歲後仍是窮人，就是你自己的問題”。筆者沒有興趣去探討這個命題是否正確，因為了解真相並不會賺錢; 反之，筆者想探討的這種普及的思想所透露出的一個現象: 資本報酬率(r)和經濟成長率(g)的關連。

對於r和g這些諾貝爾級的世紀理論，筆者只是班門弄斧，拾人牙慧，筆者想帶出的訊息是: 直至現在，經濟仍然是人，股市仍然是狗，內在值仍然是決定性的因素，時間值仍然會隨著時間流逝而所消耗的價值愈來愈大最終為零，這一點大家都明白（在此省略關於內在值的論說）。既然資本（資產）的報酬，是依附在經濟成長之上，當這種相互之間的關係平衡狀態被打破，就會產生各種金融經濟社會問題。

大家都會留意到現今社會上各種現象，社會思想右傾，人口老化，經濟缺乏動力等等，其實源頭都是源於一件事，可以大膽地說，就算政府如何抑壓分離勢力，鼓勵生育，推動創科產業，只要根本問題沒有解決，世界仍然會向同一個方向“前進”，雖然未必會出現如馬克思所言“無產階級革命”的情況，但也會導致不同程度的社會動盪，而這個過程可能很急速，也可能過的異常地漫長。

值得留意的是，

茶杯裡的風波?

作為偽價值投資者, 來來去去其實都只是一招, 接著的一個星期很像會發生很多大事, 但如果不會影響對PV的估算, 又非做短線策略, 何不將之視為茶杯裡的風波, 反正就算英國不脫歐, 中國不入MSCI, 大勢也不會改變。

先輩曹仁超先生著有“論勢”一書, 乃本人黃鳥初哥時的啟蒙書籍, 本人不才, 一直不懂得掌握天下大勢, 為己所用。作為金融市場裡的其中一點灰塵, 讀過的熊彼得, 長波理論, 仍然不懂, 更遑論當年囫圇吞棗的江恩理論, 至今依然不明所以。雖然根據這些宏觀“分析”, 市場好像朝向一個方向, 只是在下這粒灰塵不能影響大勢之所趨, 在下財富之增減, 只是旁人茶杯上的風波, 甚至不如。

倒過來說, 當自己的身分卑微時, 朝野出現巨變, 能否脫身的機會, 與大人物相比, 是多了還是小了?每個人都有自己的命運, 留得青山在, 哪怕無柴燒。

交易員之不死 (一)

筆者的老師曾去台灣，與當地交流中醫人工智能化的發展。當中醫邁向科學化後，望聞問切也有所規範，將來可能發展至輸入正確資料，電腦便可作出斷証和配藥。恩師看罷搖頭道，這種大趨勢下，台灣不會孕育出大醫師，台灣中醫藥將來也不有大作為。

人工智能已成為地球“The Next Big Things”，世界將會出現翻天覆地之變化，財富和階級將會進一步懸殊，勞動人口擔心將會會被人工智能取代變為失業。俗語說天意難違，是褔不是禍，是禍避不過。但從微觀的個體經濟觀察，每個人的命運必會不同，記得筆者的另一位老師曾透過玄學推算，預測說他將會於2016年買樓，筆者問是否代表2016年經濟會出現崩盤式下跌，造就入市機會，老師回覆中國的命理學並非如此解說，世界都要蕭條，不代表你都會變窮，世界愈發繁榮，不代表你可以發達。

作為自己生命的控股股東和主要投資者，最主要還是做好自己公司的業務，管好自己公司的財政，定好自己公司的發展策略。(本系列文章的主題是“交易員之不死”，上述內容是開首的一個引子。)

Too good to be true？

最近各方面工作仍很忙，不想浪費時間，這幾年經歷投資上的大小事情，心態開始成熟（衰老）。現在最大的問題是，港股市場吸引力愈來愈低，連李小加都說要發展其他業務，大家可以想像將來大家靠股票發達的機會又有幾多。港交所某程度反映出香港整體的未來發展，在牛皮偏淡的情況，愈來愈多人想透過玩衍生工具搵食，港交所亦「順應民意」，推多幾款指數產品，資本市場賭博化。

今星期有一宗特別留意的新聞，就是利豐其中一個客戶申請破產保護，利豐要就此作出壞帳撥備。一直以來有些股票會被視為迴避中國風險的避風港，例如有一隻表面上數靚息好，筆者上年向朋友推介時，大家問這是甚麼公司，現在很多行家都知。最近數據顯示出來的黑天鵝，講明係黑天鵝當然就是「你估佢唔到」，雖然筆者未至於完全相信陳德霖所言「中國風險全屬跨大」之說，但真正爆鑊的可能就是大家以為最安全的地方，希望不會不幸言中。

話雖如此，從衍生工具分佈大市可能會殺一殺淡友，或許會在大家都知道實際壞帳比表面高很多的公司出現，殺完之後又爆鑊？Who knows？反正現在大家只想賺快錢博一博自救，然後移民。